看好评级]智能制造小组工业机器人系列报告

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  工业机器人是工业自动化的明星产品,300 亿本体空间有望撬动万亿自动化改造市场。本体空间余约300 亿元:自动化的本质是工艺流程的自动化,最终目标是提高全要素生产率。多轴工业机器人是自动化改造中替代人类劳动及实现部件位移、旋转的核心设备,根据政策与市场需求等因素测算,我们认为2020 年我国工业机器人产量将达到20 万台左右,市场空间约300 亿元。自动化改造万亿市场空间:现阶段汽车行业主机厂可以实现80%以上的自动化生产,甚至可以达到接近100%;电子装配等产线%;我国多数制造业仍处于自动化改造初期,自动化改造空间巨大,以提升全要素生产力视角估算,空间可达万亿量级。

  “四大家族”战略布局:以本体为先导,作为场景应用的“入场券”。本体市占率高:四大家族作为机器人本体厂商为人认知,2016 年在国内市场本体市占率合计达57%,且应用主要集中于汽车整车等高端领域。四大家族机器人产品线各有特色:ABB 结合自身强大的本体制造与软件算法能力,收购贝加莱与GE 工业系统,在工业自动化、看好评级]智能制造小组工业机器人系列报告之四:工业机器人“四大家族”研究:以本体作为切入点 抢占万亿自动化改造市场电力自动化等领域不断强化布局;库卡核心零部件自产率低,工业机器人本体核心优势体现在控制端,重点推动工艺集成解决方案业务;发那科数控系统技术领先,工业机器人本体系列多达240 种,负重范围从0.5kg 至2.3t,通过系统集成整合自身业务板块,实现高质量解决方案输出;安川电机核心零部件优势强大,控制器硬件、电机等优势明显,机器人性价比相对较高,帮助公司不断拓展市场份额。四大家族战略特点总结:以机器人本体为切入点而非主要赢利点,实现向众多领域的自动化改造方案输出,最终目标为自动化改造的庞大市场。

  “四大家族”经营分析:坚持技术驱动,机器人业务在公司内定位不同。布局完善稳定性强:四大家族的产业链布局较为完善,普遍涵盖从核心零部件到终端集成的全部业务领域。四大家族持续研发提升工业机器人品质,产品使用寿命、重复定位稳定性普遍优于国内产品,故障率一般为国产产品的1/5 左右。工业机器人本体业务定位不同:ABB2017 年机器人及运动控制占营收比例仅为23.11%,但营收总额高达79 亿美元,高于其他三家;安川驱动控制与机器人业务并重,近三年保持46%/35%左右占比;发那科2017 年工业自动化、机器人、机床业务占比分别为31%/32%/24%,数控系统核心技术支撑业绩;库卡系统集成和机器人业务合计占比近80%,2017 年同比增速分别为15.47%/23.27%,居四大家族之首,系统集成是公司业绩增长的主要驱动力。业务增速与盈利能力各异:2017 年四大家族中ABB 归母净利润最高,为22.13 亿美元,安川同比增速最高为81.07%;2017 年发那科净利率/毛利率分别为25.11%/44.50%, 显著高于四大家族平均净利率/毛利率10.49%/32.33% ; 2017 年, ROE 水平安川

  ABB

  发那科

  四大家族市值估值探讨:四大家族估值高于所在市场均值,中资企业仍有数倍市值空间。中资企业市值仍有空间: 2018 年6 月, 发那科/ 安川/ 库卡/ABB 市值分别为2682/624/282/3140 亿元人民币,远高于国内可比企业机器人(新松)/埃斯顿/拓斯达的271/117/78 亿元。2017 年,ABB/发那科/安川/库卡的PE 分别为26/39/54/55 倍,低于仍处于高速成长期的中资工业机器人企业。四大家族享有估值溢价:四大家族估值水平高于那智不二越、欧地希等二线机器人企业,与纳博、哈默纳科等核心零部件厂商处于同一水平;发那科、安川、库卡估值均显著高于所处交易所估值水平。

  投资逻辑:从最终目标反向推演实现可能性,选取产业链上具有大自动化改造技术优势与发展潜力的标的。推荐核本体生产先发标的机器人(国产机器人龙头,背靠中科院本体业务研发实力雄厚,集成经验丰富与本体协同性强)、民企全产业链先发标的埃斯顿(全产业链布局,贯通上下游实现技术全掌控),集成领域先发标的拓斯达(深耕注塑机自动化,自动化集成解决方案应用广泛,本体业务实现突破)。

  从最终目标反向推演实现可能性,选取产业链上具有大自动化改造技术优势与发展潜力的标的。推荐核本体生产先发标的机器人(国产机器人龙头,背靠中科院本体业务研发实力雄厚,集成经验丰富与本体协同性强)、民企全产业链先发标的埃斯顿(全产业链布局,贯通上下游实现技术全掌控),集成领域先发标的拓斯达(深耕注塑机自动化,自动化集成解决方案应用广泛,本体业务实现突破)。

  四大家族以本体为重要依托与切入点,真正的战略意图是在大自动化市场取得竞争优势。四大家族的模式值得借鉴,依靠在本体领域的技术积。

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